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2017年12月13日【星期三】第450期
2017-12-14 09:22   未知 点击:

2017/12/13【日刊】

 

◆宏观观察

11 月财政数据点评:年底财政当月同比有特殊性土地出让收入依然强劲,但累计增速已经开始放缓

1-11 月累计,全国政府性基金预算收入 49307 亿元,同比增长 30.1%,比 1-10 月累计下降 1.5 个百分点,其中国有土地使用权出让收入 41390 亿元,同比增长 35.3%,比 1-10 月继续回落 2 个百分点。1-11 月累计,全国政府性基金预算支出 46188 亿元,同比增长 31.2%,继续维持在 30%以上的高位。未来土地财政是判断基建和地产投资的关键,我们认为结合地产相关税收和销售的回落,未来地产投资存在下行压力,今年地产投资预计 7%左右,明年可能回落到 4.5%左右,现在拐点逐渐显现。

财政收入增速回落,我国减税比美国更早

11 月份,全国一般公共预算收入 11385 亿元,同比下降 1.4%,为年内首次单月负值,

比 10 月份当月增速回落 6.8 个百分点。增幅回落,主要是非税收入、耕地占用税、城镇土地使用税等下降较多。特别是非税收入 2606 亿元,同比下降 12.9%。非税收入下降,也是我国持续推进减税降费、减轻企业制度性交易成本的体现。实际上,我国减税进程比美国更早,今年 1-11 月,国内增值税 51791 亿元,同比增长 7.5%。其中,受营改增政策性减税影响,改征增值税下降 6.6%。我们认为美国减税影响不宜高估。

支出增速创新低,主要是进度安排提前影响

12 月份,全国一般公共预算支出 16566 亿元,同比下降 9.1%。主要是地方一般公共预算支出 14077 亿元,同比下降 11.6%。年底支出增速较往年波动更大,我们认为原因在于今年支出进度快于往年,预算支出在前期落实增多,后期支出量相应减小,属正常现象。1-11月累计,中央一般公共预算本级支出 25670 亿元,同比增长 7.1%,为年初预算的 86.7%,比去年同期加快 0.3 个百分点;地方一般公共预算支出 153890 亿元,同比增长 7.9%,为年初代编预算的 93.4%,比去年同期进度加快 0.4 个百分点。

13 月还有 6000 亿赤字额度

1-11 月累计,全国一般公共预算收入 161748 亿元,同比增长 8.4%。1-11 月累计,全国一般公共预算支出 179560 亿元,同比增长 7.8%。累计赤字达 1.78 万亿,在 1-10 月有所减小的情况下又恢复到正常水平。按照当前财政进度测算,后期还有 6000 亿赤字额度,叠加预算稳定调节基金的影响,全年财政支出预计在 8%左右。去年 11、12 月支出基数较高,今年 11 月、12 月两个月累计支出同比应为负数,按照年初 2.38 万亿赤字规模测算,总体在-10%左右,我们认为 12 月当月支出增速不高的概率仍然较高。

支出结构开始呈现方向性调整

1-11 月,从主要支出项目来看,债务利息支出增速仍然排在第一,达 5726 亿元,增长

27%。除此以外,增速靠前的项目分别为:节能环保支出 4506 亿元,增长 16.7%;社会保障和就业支出 22751 亿元,增长 15.7%;科学技术支出 5836 亿元,增长 11%。预计环保、扶贫、创新是未来补短板的方向。在今年年底中央经济工作会讨论明年政策安排上,我们认为财政支出的结构性因素比总量因素更加重要,这三个方向有望将是明年重点。

地方政府债继续发行

11 月当月,地方政府债发行 4541 亿元,比 10 月的 3401 亿元提高 1140 亿元。1-11 月累计发行 43258 亿元,小于去年同期的 59435 亿元,主要由于存量债务置换量不及去年。但 11 月当月的同比增速较高。未来,伴随着项目收益债试点的推广,土储债、公路债发行常态化,地方政府发债有望将成为主要融资模式,融资平台逐渐与地方政府分离。我们认为

从国际比较看,我国政府杠杆率并不高,不必过度担心政府债务可能引发的明斯基时刻。风险提示:部分地方政府存在违规举债现象。(华泰证券)

 

◆投资策略

消息面偏暖,股指大概率筑底

今日沪深两市股指集体小幅低开,整个早盘两市均维持震荡走势,午后开始进入震荡走高的状态。沪指尾盘在银行板块的带动下,重新收复 3300 点关口。盘面上无特别明显的强势板块出现,仅航空板块大涨。

从技术面上看,今日沪指低开高走,收盘重回 5 日、10 日短期均线之上,下方 KDJ 指标再度拐头向上,MACD 指标的 DIF 指标线开始走平上行,多方力量开始聚集,但市场量能再度出现进一步萎缩,显示资金面仍显得较为谨慎,预计短期股指将在 3250——3320 点之间做窄幅震荡,为春季行情蓄势。创业板指数今日回踩 10 日均线之后,出现震荡回升,收盘重回 20 日均线之上,MACD 指标的红柱继续增加,多方力量继续增强,可重点关注二线蓝筹的机会。

今日市场再创股指调整以来的地量水平,显示市场多空分歧降至低位,当然在一定程度上也是由于美联储议息结果公布在即,市场观望气氛浓厚,美元加息靴子落地后,后市基本再无大的利空因素扰动,结合下半月两大会议召开,对于市场情绪面影响偏正面,股指在此筑底将是大概率事件。随着经济增长阶段、监管环境、投资者结构等多方面因素的改变,具备产业整合、运营管理等优势的细分子行业龙头,后市或将逐步获得投资者重新定价。而业绩增长的大概率完成更是提供了估值溢价。因此,后市选股方向上,首先可以关注二线蓝筹;其次估值切换后仍具估值优势的白马龙头也仍可关注。

 

◆热点聚焦

航空运输:总量调控叠加国改 行业洗牌重建秩序事件:今年 9 月,民航总局发布《关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若

干政策措施》,10 月 29 日 17/18 冬春航季正式完成换季,时刻调控带来的总量缩减有望全面收紧行业供给,重塑行业秩序。

政策影响贯穿我国航空业周期更替

航空产品同质化和低边际成本,决定了航空公司间的主要竞争方式只有产能竞争和价格竞争。因此,在自由竞争的环境下,航司往往陷入价值毁灭的困境。航空盈利的波动,使得外部政策往往主导了航空周期的更迭。

中国航空:管制与放松管制推动价值增长周期我国航空业航线网络集中度高,运力集中度却不足的大环境容易造成完全竞争,因此政

策管控成为了行业运力控制的重要途径。

从 1980~2010 年的 30 年,中国航空业的市场化进程大致经历了:机构改革(1980~1987)、准入改革(1987~1997)、并购整合(1997~2004)、以及有计划地管制(2004~2010)四个阶段。复盘 30 年的周期更替,阶段性的政策收紧(2002~2005、2009~2010)成为航空价值成长的重要推手。

中国航空近七年:放松准入致竞争加速 2013 年准入和票价政策双双放开,迅速遏制了中国航空业自 2010 年价值持续提升的

头。全国航空客运企业从 2010 年的 32 家增加到 2016 年的 51 家。非四大航的运力增量成为了近年来航空运力增长的主要力量。运力供给高增长;票价下限放开,拖动整体票价下跌 4 年;国际线卡位战造成供需失衡。剔除油价和汇率中国航空业毛利率自 2011 年起转头向下。

2017 冬春航季全面总量调控,供给收紧重塑行业秩序长期航空需求及运力高增长(约 10+%/每年)与空域产能低释放(约 5+%/每年)的矛

盾积压,造成了当前空管的持续高负荷以及大面积的航班晚点。当矛盾逼近、威胁到航空出行的安全边界,2017 冬春航季时刻调控全面展开。

严格并持续的时刻总量增速管控(约 5%),将有效抑制航空公司远端的运力引进,为行业形成持续收紧的运力投放节奏;

加班包机的约束将充分放大旺季(春运、暑运)弹性,旺季多为刚性需求,加班包机的削减将充分放大票价弹性。

17 年全面提升准入条件,飞机引进门槛提升。大航集中度有望拐头回升。

2018 年将是市场供需关系的转折点,供给增速的放缓,将对航空票价的增长形成有效的支撑;叠加“国企改革”不断深入,国内民航业新一轮的价值修复有望将再度开启。重点推荐:南方航空 A/H,中国国航 A/H

风险提示

航空出行需求不达预期;天气等外部因素(资料来源:广发证券)

本板块中可关注:中国国航(601111)、南方航空(600029)、吉祥航空(603885)、东方航空(600115)、春秋航空(601021)。

 

◆数据观察

机构龙虎数据

数据来源:上海证券交易所、深圳证券交易所

代码名称收盘价(元)涨跌幅所属行业机构买入净额(万元)

002915中欣氟材16.410.0999化工行业32.16

300731科创新源25.390.1001塑胶制品-3.88

603890春秋电子37.580.1001电子信息-4.13

002917金奥博22.310.1001化工行业-4.66

300730科创信息21.320.1001软件服务-5.01

002916深南电路27.790.4399电子元件-8.34

603177德创环保19.760.1002环保工程-303.81

002667鞍重股份18.75-0.0827专用设备-724.96

300231银信科技12.710.0444软件服务-3910.81

002129中环股份12.960.1002电子元件-8511.28

 

◆ 事件直击

代码简称聚焦等级公告内容

002298中电鑫龙★★★中标 5946.76 万元项目

002529海源机械★★★与德国西格里科技有限公司签订合作框架协议

300147香雪制药★★★拟回购不超 1300 万股股票

600519贵州茅台★★★未来两到三年茅台将会出现技改扩建集中期

300325德威新材★★★获苏州香塘创业投资有限责任公司及其一致人二次举牌

数据来源:上海证券交易所、深圳证券交易所

 

◆上市公司

卫士通(002268)

网络空间成为新战场,卫士通作为中国网安上市平台持续整合打造完整产业链:美国网军不断升级,网络空间成为国家间新的战场,中国电科顺应时代潮流组建专业网络安全子集团,卫士通成为网安子集团的上市平台。此前集团已将三十所旗下的三家公司注入卫士通,为公司的战略整合指明发展方向。未来在电科集团资产证券化比例提升的趋势下,我们预计卫士通有望进一步通过整合完善产业链布局,打造网安旗舰上市平台。(东吴证券)

浙江龙盛(600352)

公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益。染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持。房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。(西南证券)

天山股份(000877)

三季度为北部水泥需求旺季,公司水泥产销两旺,营收快速增长,兼之成本费用管理有效控制,高盈利弹性持续。公司主产区新疆固定资产投资加速增长,有利于水泥行业景气度复苏,未来疆内新增产能冲击减小,现有存量产能出清、行业拐点出现时,业绩受益量价两重驱动将快速增长。“两材合并”之后新的中国建材集团成立,公司所在的水泥资产部分整合预期较高。(光大证券)

 

◆每日一招

用价值分析看股票指数高低

股票价格指数即股票指数,它是描述股票市场总的价格水平变化的指标,是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。由于股票价格起伏无常,投资者必然面临市场价格风险。对于具体某一种股票的价格变化,投资者容易了解,而对于多种股票的价格变化,要逐一了解,既不容易,也不胜其烦。为了适应这种情况和需要,

 

 

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